7月1日，科技股在达到新高后显著回落，次日科创50指数更是下跌了7.7%。尽管市场中存在其他低位板块尝试反弹，但目前来看，创新药板块最有效地承接了从科技股流出的资金。

自6月26日全球科技股开始调整以来，港股创新药ETF已反弹约18%。若从6月份的低点计算，涨幅已超过20%，并在近期盘中一度上涨6%。市场普遍观察到，当科技股下跌时，资金最优先流向创新药板块。

此现象引发了一个问题：过往科技股调整时，券商、有色、消费和小盘股等板块也曾尝试吸引流动性，但为何此次反弹中最具持续性的是创新药？

并非所有低位板块都能吸引资金，创新药的吸引力源于多重因素的叠加

A股市场不乏处于低位的板块。例如，券商的市盈率仅十几倍，白酒约二十倍出头，银行股的股息率超过5%，这些板块的估值均低于创新药。那么，为何资金却选择了创新药？

这是因为创新药板块同时具备了三个关键要素：估值水平低、基本面出现转折点、以及产业逻辑得到了验证。

首先是估值。恒生港股通创新药指数的市盈率（TTM）处于近十年35%分位以下。A股医药板块的市盈率（TTM）约为26.4倍，低于其历史平均值34.8倍。该板块自2021年下半年以来经历了长达三年多的下跌，估值泡沫已基本挤出。与科技股动辄70-100倍的市盈率相比，创新药的估值处于相对较低的位置。

其次是基本面。过去创新药下跌的原因在于缺乏收入、高昂的研发投入、医保谈判压力以及研发管线的不确定性。然而，当前情况已发生变化。例如，百济神州的泽布替尼预计2025年全球销售额将突破200亿人民币，成为中国企业打造的首个重磅创新药。恒瑞医药的创新药营收占比已超过50%，信达生物等企业也实现了扭亏为盈。头部创新药企业已从“基于预期定价”转向“业绩兑现”阶段。

第三是产业逻辑。AI领域面临的主要风险在于“投资回报率能否实现”，例如Meta销售算力之所以引起担忧，就是因为它触及了这一逻辑的薄弱环节。然而，创新药领域的情况则不同。2026年第一季度，中国创新药企的跨境对外合作交易总额飙升至614亿美元，已超过2024年全年的总和。科伦博泰、恒瑞医药、百利天恒等企业已将其管线海外权益出售给跨国药企，并获得了可观的首付款和里程碑付款。全球制药巨头以真金白银的形式对中国创新药管线进行投资，这比任何研究报告都更具说服力。

当低估值、业绩拐点和产业验证这三重因素同时出现时，资金自然会选择创新药板块。

科技股与创新药的轮动，本质上是资金的转移

理解此次板块轮动，需要回归一个根本问题：科技股吸纳了市场的哪些流动性？

**吸纳的是存量资金。**今年以来，算力和光通信板块的成交额长期占据市场总成交额的35%-44%，接近历史警戒线45%。这导致券商、有色、消费和医药等板块的流动性被持续抽离，小微盘股更是被深度挤压。这些资金并未消失，而是集中在科技股中。当科技股开始调整，这些资金需要寻找新的去处。

寻找新的投资去处比想象中要困难得多。

消费板块？5月份社会消费品零售总额同比负增长，端午节期间的出行数据表现平平，白酒板块持续下跌。消费领域的基本面尚未显现复苏迹象，资金进入该板块可能难以获得回报。

券商板块？券商股的弹性主要依赖于牛市行情。当科技股的大跌严重打击了市场情绪时，券商板块缺乏独立的上涨逻辑。

有色和化工板块？上游原材料价格受到科技股的拉动而上涨，但下游需求疲软，导致利润空间受挤压。这种成本推动型通胀对中游制造业而言并非利好。

银行和高股息板块？这些板块可以提供一定的稳定性，但缺乏上涨弹性。资金从科技股流出，并非为了追求4%的股息率，而是希望找到下一个能够实现翻倍增长的投资赛道。

**在仔细筛选后，只有创新药板块同时具备“低位、弹性、产业逻辑”这三重属性。**作为过去三年被科技股吸走大量流动性的板块之一，其估值被压至极低水平，而基本面却在此刻出现转折。这如同一个被压缩到极限的弹簧，一旦松开，反弹力度将最大。

后续展望：关注三个关键验证点

在创新药板块反弹20%之后，许多投资者开始犹豫是否应该继续追高。判断其后续走势，需要关注以下三个方面：

**第一，中期业绩兑现情况。**7月15日前是业绩预告窗口期。创新药板块能否真正走强，关键在于其商业化收入能否如期兑现，而非仅仅依赖于市场叙事。如果恒瑞医药、百济神州、信达生物等头部公司的中期业绩超出预期，那么这次反弹可能演变为反转。反之，若业绩不及预期，当前的涨幅可能只是短暂的回光返照。不过，从目前来看，业绩表现大概率会不错。

**第二，医保目录谈判结果。**国家医保局已公布了2026年医保目录的初审结果，其中557个药品通过了基本医保目录初审，54个药品通过了商业健康保险创新药目录初审。医保和商保双目录谈判已进入实质性推进阶段。如果谈判降幅趋于温和，并且8年价格保护等新机制得以落地，创新药企业的远期现金流将得到显著上修，这将是估值修复的核心催化剂。

**第三，对外合作交易的持续性。**每一次新的对外合作交易的达成，都意味着对管线价值的重新定价。需要关注第三季度前后是否会出现更多重磅交易，尤其是在ADC和双抗等中国具有领先优势的领域，海外大型药企的收购意愿非常强烈。

从更长远的视角来看，创新药与科技股的关系并非简单的“跷跷板”效应。科技股是产业革命的引擎，而创新药则是产业革命的受益者，例如AI制药和AI辅助药物发现等方向正在加速落地。两者并非对立关系，只是在不同的时间窗口扮演着不同的资金角色。

当前阶段，科技股需要消化拥挤交易和估值压力，而创新药则处于多重因素共振的爆发期。资金从科技股流向创新药，并非简单的逃离，而是战略性的迁移——从高位拥挤的赛道转移到低位但基本面向好的产业拐点。

今日盘中也出现了一些短期交易现象，例如临近午盘科技股拉升时，创新药板块出现了一波跳水。

这是正常的短期交易行为。抛开这些短期波动不看，创新药板块目前处于估值低位且基本面向上。只要科技股的拥挤度有所缓解，创新药板块的上涨概率将大大增加。